钢价持续下跌 钢企债务沉重

    据商务部监测，上周(7月6日至12日)全国36个大中城市食用农产品(16.8 +5.13%,咨询)市场价格小幅上涨，流通环节生产资料价格继续走低。钢材价格下降2.1%，其中热轧带钢、等边角钢价格分别下降2.7%和2.5%。

    上周综合指数报78.49点，较前一周下跌3.53%，跌幅继续扩大。上周前期市场做空势力强大，价格恐慌性下挫，市场信心一度缺失。但在周四股市、期市的绝地反弹之下，最后2个交易日市场价格止跌上涨，市场信心强劲恢复，成交也有所放量。由于此前价格下跌过于快速，虽然反弹上行，但本周市场价格总体仍然呈现跌势。不过，对于资本市场的搅动，市场应该保持一份冷静，毕竟当下大宗商品市场的基本面并未发生扭转，在产能过剩、供需矛盾突出之下，市场价格疯狂之后或将回归理性。

    今年上半年，钢铁上市公反 普遍经营困难，目前13家公司发布发半年报预告，7家预亏，仅1家预增。

    今年以来，钢材产品价格不断下滑，其综合价格指数从2014年末的83.09跌到今年6月末的66.69，跌幅达9.7%，这已超过2014年全年的跌幅。目前，钢价已跌破2008年底水平，回到2002年水平，部分产品进入“1时代”，如市场主流品种螺纹钢破2进入“1时代”——跌到1900元/吨。

    钢价持续下跌5年导致钢铁行业盈利能力低下。据中钢协统计，今年前5月，101家会员钢企实现总营收1.3万亿元，同比下降16.9%，盈亏相抵后总利润仅为5.28亿元。而亏损主因还是受国内经济下行以及钢铁行业传统市场低迷的影响。最新消息显示，今年前5月，房屋新开工面积同比下降16%;上半年造船业新接订单下降逾70%。

    钢铁上市公司无法独善其身。34家上市钢企中 ，13家公司预告了2015年上半年净利润状况，其中7家预亏，4家下降，1家持平，仅1家预增。其中亏损最多的韶钢松山(5.18 +6.58%,咨询)亏6.8亿元，折每股亏损0.28元。

    多年经营困难背景下，许多钢企均背负沉重的债务负担。数据显示，截至一季度，34家上市钢企中，73%负债率在60%以上。其中负债率最高的八一钢铁、韶钢松山和抚顺特钢负债率分别达到94%、86%和85%;重庆钢铁负债率80%。

    宏观方面，2015年二季度我国GDP增速为7%，与第一季度持平，国内经济缓中趋稳，产业结构继续优化，消费对GDP增长的贡献进一步提升。在一系列稳增长政策措施逐步显效，商业银行向实体经济放贷高于预期，工业生产增长加快，基建投资快速增长，楼市销量继续回暖。不过，国内经济下行压力仍大，内生动力增长较弱，企业中长期贷款占比持续走低。从微观上来看，汽车、造船、工程机械等主要用钢行业需求仍显低迷，工业发展后劲不足。

    上半年物价基本平稳，下半年工业通獊压力或逐渐缓解。2015年6月CPI同比增长1.4%，较上月上升0.2个百分点。拉动CPI涨幅攀升的主要因素包括：南方部分地区受暴雨洪涝灾害影响鲜菜价格有所上涨，生猪供应偏紧导致猪肉价格持续走高以及烟草消费税上调传导至消费者。

    工业生产企稳回升，部分用钢行业需求低迷，传统制造业投资意愿继续下降。随着财政和货币政策效应显现，6月全国工业增加值同比增长6.8%，增速较上月回升0.7个百分点，持续三个月攀升，表明主要下游用钢行业生产增长加快。6月中国制造业PMI为50.2%，较上月持平，持续四月处于扩张区间。不过，当月新订单指数50.1%，较上月下滑0.5个百分点，预示着制造企业需求增长后劲不足，传统制造业去产能化还在继续，扩张意愿下降。

    经济呈现缓中趋稳态势，消费平稳增长，出口回暖但压力犹存，投资逐步触底。2015年二季度GDP同比增长7%，持平与上一季度，经济呈现缓中趋稳态势，多项指标出现回暖。尽管传统制造业仍面临漫长的“去产能化”进程，但随着楼市销量回暖及政府一系列稳增长措施发力，后期房地产投赍 增速有望趋稳，基建投资继续呈快速增长。一方面，自去年11月以来四次降息及各地放开限购(一线城市除外)，居民购房成本逐步降低，刺激刚性和改善性购房需求，2015年6月全国商品房销售面积同比增长16%，增速较上月攀升1个百分点。另一方面，房地产相关税收增速回升，促使6月全国财政收入大幅攀升至13.9%。同时政府通过实施地方债置换、降低企业发债门槛(用于重大工程)等方式，缓解地方财政压力，加码基建投资力度。

    商业银行向实体经济放贷高于预期，企业投资扩张意愿仍低，对短期资金需求增加。2015年6月末，M2同比增长11.8%，增速较上月同期攀升1个百分点。一方面，自去年11月以来央行4次降息，引导市场利率下行，刺激信贷增加。同时央行3次降准，提高货币乘数，增加货币供给。另一方面，商业银行存贷比正式取消，有利于疏通货币与信贷市场的传导。

    6月居民中长期贷款增加约2900亿元，持续两月环比多增，表明居民购房意愿回暖带动按揭贷款增长。

    总而言之，通过实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并加大定向调控等措施，商业银行对实体经济提供更多的流动性，国内经济缓中趋稳，产业结构继续优化，消费对GDP增长的贡献进一步提升。随着基建投资继续呈快速增长，房地产投资增速后期有望企稳，制造企业生产半长加快，预计后期下游用钢需求收缩态势逐步放缓。同时，欧美等发达经济体持续复苏、与“一路一带”沿线国家经贸合作加快、以及低价竞争优势的推动下，我国钢材出口量处于历史高位。

    不过，我国仍处于“调结构、转方式”的攻坚期，新动力还难以对冲传统动力下降的影响，国内经济下行的压力仍然较大。传统产业仍面临着漫长的“去产能化”过程，企业中长期贷款占比走低，投资意愿仍然不强。楼市销售虽在回暖，也要看到部分二线城市以及三、四线城市库存仍居高不下，下半年房地产投资反弹力度不会很大。虽然6月我国出口增速转正，但人民币实际有效汇率升值、传统劳动密集型产品竞争力下降等因素仍对出口形成较大压力。此外，随着大量国产低价钢材资源涌入国际市场，势必加剧贸易摩擦，导致反倾销案件频发。

    未来，预计货币政策仍将适度偏松，着重于疏通货币政策传导渠道及定向调控，综合运用定向再贷款、定向降准、PSL等货币政策工具维持合理流动性，进一步降低社会融资成本。隍 着二季度国内经济企稳，预计下半年经济好于上半年，无疑增强了钢市信心，前期股市大跌造成的恐慌情绪基本消解。不过，当前钢市供需基本面仍待改善，下游用钢需求疲弱态势未变，而钢厂因银行信贷、市场份额等因素仍未实质性减产。此外，原材料价格低位震荡、主流钢厂因高库存无奈降价等因素，导致钢市呈弱势震荡运行，短期或仍不具备上涨条件。